根据2023年三季报和半年报，增长将是啤酒行业的主旋律，宏观消费复苏趋势明显，但周期在拉长，啤酒公司尤其是高端啤酒公司的业绩增长暂时受到一定影响；券商表示，以乐堡啤酒、重庆啤酒（600132）为代表的中高档产品仍有较好表现，加之市场把控能力增强，2024年重庆啤酒量价仍有望稳增。

　　赶在春节前的最后一个交易日，重庆啤酒（600132.SH）公布了2023年的业绩快报。在疫情管控常态化后，线下消费场景迅速恢复，公司营收和净利润都保持了持续增长。

　　在总量没有明显增长的情况下，本轮啤酒股行情主要得益于产品结构改善，不断提价成为支撑啤酒公司业绩的基础。从单吨收入来看，受益于嘉士伯等高端品牌，重庆啤酒无疑是几家主要啤酒公司中最高的。

　　从长期看，消费复苏必然是全面复苏，但受疫情和消费弹性等影响，时间顺序上有先后。部分大众消费品的业绩并不如市场预期，吨价收入最高的重庆啤酒是否受影响尚待观察。

　　业绩喜中忧

　　重庆啤酒发布的业绩快报显示，2023年公司实现营收148.15亿元，同比增长5.53%；实现归属于上市公司股东的净利润13.37亿元，同比增长5.78%。

　　国家统计局数据显示，2023年，中国规模以上企业啤酒产量3555.5万千升，同比增长0.3%。重庆啤酒销量优于行业水平，同比增长4.93%，2023年公司啤酒销量约为299.74万千升。

　　1月份，燕京啤酒（000729）发布业绩预告，预计2023年实现归属于上市公司股东的净利润5.75亿元-6.86亿元，同比涨幅在63.22%-94.44%。

　　其他主要啤酒公司如青岛啤酒（600600）和华润啤酒虽未公布2023年业绩，但根据2023年三季报和半年报，增长也将是主旋律。

　　不过，年末即2023年四季度重庆啤酒或出现季节性亏损。2023年全年，重庆啤酒的归属净利润为13.37亿元，而2023年前三季度已经实现13.44亿元的归属净利润。这就是说，在四季度，重庆啤酒产生了大约700万元的亏损。

　　对于一家盈利十数亿元的公司来说，几百万的亏损并不算多。但需要注意的是，在2020年嘉士伯入驻重庆啤酒后，公司四季度从未有过亏损。疫情期间的2020-2022年重庆啤酒未曾出现季度亏损，疫情结束后反而出现了亏损。

　　不仅仅是净利润，如前所述，2023年重庆啤酒的收入为148.15亿元，根据三季报，2023年四季度重庆啤酒的收入约为17.86亿元，同比减少了约3.77%。

　　根据销量与营收，重庆啤酒2023年单吨收入（按全口径收入）约为4943元。需要说明的是，重庆啤酒营收并非100%由啤酒构成，公司还有少量其他收入。也就是说，公司啤酒的单吨收入要低于上述结果。

　　2022年重庆啤酒单吨收入（按啤酒收入）约为4795元，按全口径收入数据计算的吨酒收入则为4915元，2023年稳中有升。华创证券表示，虽然重庆啤酒的疆外乌苏受消费力及竞争加剧的影响有所下滑，但以乐堡、重庆为代表的中高档产品仍有较好表现，加之公司市场把控能力增强，2024年重庆啤酒量价仍有望稳增。

　　从半年报公布的详细数据看，重庆啤酒高端产品的增长已经放缓。2023年上半年重庆啤酒实现83.27亿元的啤酒收入，整体增长了7.17%。从产品结构看，价格在10元以上的高档啤酒收入增长只有1.74%至29.31亿元，但6-10元的主流产品保持了两位数的增长。

　　如果将时间拉长，这种对比更为明显。2020-2022年，重庆啤酒高档啤酒的收入分别为32.63亿元、46.82亿元和49.47亿元，涨幅分别为26.28%、43.47%和5.67%。其他两个档位-主流和经济产品的增速在2020年和2021年远不及高档产品。2022年，重庆啤酒的高档啤酒增速最慢。

　　在重组的首年即2020年，重庆啤酒的销量为242.36万千升，啤酒收入为106.25亿元，公司每千升收入为4384元。截至2022年，重庆啤酒均价增加了9.38%，接近一成。与此同时，2023年，重庆啤酒销量较2020年增长了23.68%，销量增长超过了单价的提升。

　　四季度亏损的不止重庆啤酒，燕京啤酒预计公司2023年归属净利润为5.75亿元-6.86亿元，前三季度燕京啤酒已经实现归属净利润9.56亿元，这意味着公司2023年四季度亏损幅度在2.7亿元-3.81亿元。

　　与重庆啤酒不同，燕京啤酒四季度亏损是常态。疫情期间的2020-2022年，公司四季度的亏损基本在3亿元上下。疫情常态化后的2023年，情况也没有多少改变。

　　从啤酒整体产量看，行业处于弱复苏中。2023年中国规模以上企业啤酒产量3555.5万千升，同比增长0.3%。根据统计局之前公布的数据，2022年，国内全年实现规模以上企业啤酒产量3568.7万千升，同比增长1.1%。

　　在调减了2022年基数后，啤酒产量才有了微增。在疫情前的2019年，啤酒行业全年共完成啤酒产量3765万千升，2023年的啤酒产量仍有不小差距。

　　在宏观经济承压、消费疲软的背景下，在几家主要竞争对手中，重庆啤酒吨价收入最高，其受到影响并不奇怪。

　　成本下行行业受益

　　如前所述，在主要几家啤酒公司中，重庆啤酒的单吨收入是最高的，2022年和2023年单吨收入都接近4800元。竞争对手中，2022年青岛啤酒单吨收入接近4000元，是最接近重庆啤酒的同行。

　　其他几家中，2022年燕京啤酒单吨收入为3231元，华润啤酒约为3178元，深耕华南市场的珠江啤酒（002461）接近3400元。国外竞争对手中，百威亚太的单吨收入在5000元左右，重庆啤酒基本与之相仿，而且两家公司的毛利率都在50%左右，与国内主要竞争对手40%的毛利率相比优势明显。

　　与重庆啤酒相比，单吨收入较低的燕京啤酒盈利快速增长，最低增速超过六成，这还是在公司2022年盈利已经实现50%以上的高增长基数下实现的。受消费力偏弱等宏观因素影响，重庆啤酒调结构的能力开始承压。

　　由于宏观消费力复苏周期拉长等原因，啤酒消费暂时遇到了困难，但这并不能从根本上影响中高端啤酒占比的提升。尼尔森数据显示，2023年上半年，啤酒行业“中高端及高端”占比依然在持续提升，主流、中高、高端销量占比分别提升到了15.5%、22.5%、13.2%，合计超过一半达到51.2%，并且未来两年占比仍将持续提升。2021年上半年，中高端和高端占比为47.9%，尚不足五成。

　　酿酒原材料中，大麦主要依靠进口。2020年之前，澳大利亚长期占据中国大麦进口第一大国的地位。2020年“双反”政策实施后，澳洲大麦失去了中国市场。2023年8月初，中国宣布终止对原产于澳大利亚进口大麦“双反”措施。

　　截至2023年11月底，中国大麦进口价格为249.94美元/吨，较2023年1月下降了28.14%。不止是大麦成本在下降，从2023二季度以来，瓦楞纸价格在低位徘徊，铝价横盘震荡，只有玻璃期货的价格在2022年年底创下阶段性新低后有所反弹。

　　成本下降的好处立竿见影。青岛啤酒在年报中就表示，公司目前原材料大麦主要依赖进口，随着澳大利亚大麦“双反”措施的解除，2024年啤酒公司将享受到粮食价格下降带来的好处。

　　根据青岛啤酒年报，在啤酒成本构成中，2022年直接材料占比超过了66%。这一结果已经维持多年，直接材料占比基本都在65%-70%。

　　构成直接材料的主要就是大麦、玻璃、瓦楞纸和铝材等原材料。在2020年疫情爆发后，主要原材料都有了不同程度的上涨。以大麦价格为例，2022年年底，国内大麦现货价格一度超过了3100元/吨。

　　随着澳大利亚大麦“双反”措施的解除，国内大麦价格提前走上了下降通道。截至2024年2月底，国内大麦现货价格已经降至2300元/吨的水平，较2022年年底下降了25%左右。

　　受益于此，招商证券认为，目前，许多指标表明大多数原材料价格可能在2024年保持疲软；得益于原材料成本得到控制的情况下平均售价恢复的预期，主要啤酒公司的毛利率将有不同程度的增长。

　　广发证券也表示，延续啤酒高端化主要来自于稳定的竞争格局创造释放利润条件和龙头“补课式”提价。